如何把握金融危机下的年报行情

　　⊙国元证券(13.40,0.55,4.28%,吧)投资咨询总监 康洪涛

　　截至1月底，沪深两市已有10家上市公司公布了年报，加上此前公布年度业绩预告的公司，两市已有近千家上市公司公布了年报业绩公告或预告，虽然其中出现的一些亮点值得关注和期待，但体现出的压力和紧张的资金面不免令人担忧。

　　担忧分红压力成为现实

　　据国元证券研究中心最新统计，1604家上市公司2008年前三季度未分配利润共达17788亿元。庞大的未分配利润似乎能为投资者带来“红包”，但投资者要想分得真金白银并非易事，因为推出现金分红预案的公司不到一成。从排名看，中国石油(10.75,0.18,1.70%,吧)、中国石化(8.14,0.19,2.39%,吧)、中国银行(3.16,0.06,1.94%,吧)、工商银行(3.84,0.11,2.95%,吧)、建设银行(4.19,0.11,2.70%,吧)2008年前三季度未分配利均超过800亿元，中国人寿(21.15,0.33,1.59%,吧)、宝钢股份(5.60,0.11,2.00%,吧)、中国神华(20.64,0.37,1.83%,吧)等18家公司的未分配利润也超过百亿元。可惜的是，这些大型公司要么不分红，要么每股分红很少，如此就形成了一个怪圈——拥有庞大的未分配利润，却不进行现金分红。细心的投资者心知肚明，上市公司决定现金分红的条件不仅是拥有一定的未分配利润，更重要的是公司是否具有充足的现金流和公积金。不妨对照一家已推出分红方案的公司——永新股份(8.93,0.07,0.79%,吧)，这是永新股份自2004年上市以来连续五年现金分红，同时也是连续五年实现主营业务收入和净利润增长。据披露，由于公司库存减少、货款回笼较好、缩短营业周期，2008年经营活动性现金流量净额达1.51亿元，较上年同期增长80.09%。上市公司业绩持续高增长又有充足的现金，年终发个“红包”犒劳一下投资者当在情理之中。相反，那些表面业绩光鲜但存量现金很少的公司只能给投资者留下遗憾。

　　从历史看，2005年至2007年，实施现金分红的上市公司分别达621家、698家、779家，占上市公司总数的比例分别为45%、48%、50%，现金分红总金额分别为729亿元、1163亿元、2757亿元，现金分红规模逐年增加。在金融危机的影响下，上市公司的经营受到很大的冲击，这让上市公司2008年的现金分红充斥着更多的不确定性。

　　部分公司艰难中凸显亮点

　　美国的金融危机影响了实体经济，也对中国经济形成了冲击，上市公司不可避免地会受到影响，会对上市公司的年报产生不利的影响。人们普遍认为上市公司2008年年报可能会很难看，但通过对已经公布年报的10家上市公司的分析，除1家ST公司仍然亏损之外，其他9家公司都实现了盈利。由此看来，经济危机对上市公司业绩的影响还没有充分反映出来。从上市公司公布的年报或业绩预警中可以看出，2008年第四季度业绩增速加速下滑态势几成定局，50%以上的公司对第四季度业绩发出了预警，这个数据远高于2007年的20.67%和2006年的33.81%。从这可以看出，经济危机对上市公司的影响已经开始显现。此外，超过一半公司的营业收入出现了下降的趋势，已披露年报的10家公司中，有2家公司的营业收入下降幅度在40%左右。这种情况如果持续下去，对公司今后发展及业绩增长的不利影响将是巨大的。

　　除1月份已披露年报的10家上市公司外，2月份两市将有162家上市公司公布年报。根据这些公司2008年三季度业绩和已经公布的年报业绩预告看，其中的绝大多数公司都将实现盈利，部分公司预增比例较大。从近千家上市公司已经公布的年报业绩预告看，671家公司继续实现盈利，其中预增229家，略增101家；预减243家，略减67家，预增与预减的上市公司数量基本上打个平手。此外，两市有180家上市公司预告首次亏损，46家预告继续亏损，另有66家公司扭亏为盈。投资者除了关注业绩大幅增长的公司之外，也可重点关注已经公布了2008年业绩承诺的公司。

　　年报行情如何取决于信心

　　近九成上市公司2008年年报将集中在3月、4月公布，从已经公布的业绩预报情况看，年报业绩喜忧参半几乎已成定局。正因如此，“年报行情”将走向何方，除了上市公司内部管理和市场开拓外，更多将取决于资本市场进一步的改革创新和2009年宏观经济的表现。

　　从资本市场制度完善与创新看，融资融券业务和创业板市场尤其令人期待。作为完善双边交易机制的有益探索，融资融券业务将完善价格发现机制，有利于我国资本市场的健康稳定发展。一旦沪深主板市场逐步企稳，创业板推出的可能性将进一步加大，从而对缓解当前中小企业融资难、促进中小企业成长发展起到极为重要的推动作用。上市公司整体基本面的改善则有赖于市场宏观环境的改善，尽管发生了全球金融危机，但认为中国能够实现经济又好又快发展和基本能实现又好又快发展的人分别占45.4%和35.5%，这种来自最广大民众的信心，既是对2009年宏观经济最有力的支撑，同时也是牛年股市健康稳定发展最大的利好。

　　走势渐强 升浪将至

　　⊙英皇证券 沈振盈

　　昨天港股最高曾见13108点，其后走势反复，最后仍报收于13063点。国企股指数继续受惠于内地股市强势，上涨4%至7241点。港股走势已有所好转，唯因美国的救市方案悬而未决，市场仍在观望中。

　　港股走势显示，12800点应有较大力度的支撑，此点位为期指大户建仓之水平，屡攻不破，估计大户以好仓为主。要进一步确认升浪，恒指必须企稳于13200点之上。只要周边股市走势稳定，港股便可借势大涨一番。

　　笔者对中国经济的前景较为乐观，相信两地股巿可直接受惠。国企股应是未来的投资焦点，以现时的股值计，大部分个股皆属偏低水平，上涨的空间仍然颇大。

　　另外要留意黄金市场的变化。金价急升后出现回吐的压力，早前的升势主要是受资金流入的推动，由于汇市及股市不稳，资金流入作为避难所。然而，此等热钱来得快，去得也快，若金价真的见顶，形成回落之势，意味着避险之资金会大规模撤退。届时，将是股市出现升浪之时机，投资者要密切留意此信号。

　　香港刚公布的负资产数据急增三倍多，房地产股因此连跌数日，楼市泡沫破裂的恐慌再次泛起。仅以增长三倍作为报道，乃本地传媒之一贯作风，与前几年媒体的一则报道有异曲同工之妙，此报道曰某屋苑之成交大增一倍，其实只是由一宗增至两宗。若与2003年相比，增加三倍只是当年的10%而已，何足挂齿。

　　数据公布后，本地地产股表现疲软，过往笔者一直认为地产股会跑输大市，此看法并未改变。此次负资产的个案增加却非地产股下跌的主因，大家想想，七成按揭，只要楼价下跌三成，去年买楼者皆会成为负资产业主。最重要的是要留意断供率有没有增加，这才是影响股市的关键因素。

　　金牛狂舞背后的担忧

　　⊙图锐

　　昨天大盘高开高走，一下子跨过了半年线，趋势的形成有时就是这样快。在此次突破中，许多资金“动了真格”，敢于大量投入并解放套牢盘。倒不是说这样的买入在投资策略上一定正确，但了解资金的动向和思维，对我们的操作而言是大有裨益的。

　　昨天大盘之所以能继续上涨，得益于“金融股搭台，百花齐放”的格局，资金面的“乐观程度”平心而论超出了笔者的想象。细分一下，我们可以看到两类情况：

　　一类是“景气度”触底个股的连续飙升，这类个股大部分四季度预降或者预亏，但由于资金面“确信”全球经济最严寒的时刻已过去，因此这类个股的买盘总是十分热烈。由于这类个股大部分四季度预降、预亏，大资金反而可以利用反向思维操作以获利。

　　二类是“空军”不空，表现反而很温和，连续三天的跌幅榜上都没有出现跌停股的身影，与去年大涨时纯粹地逼空有所不同，不少个股是“主动调整”的，极少出现杀跌的状况，板块之间也显得饶有默契。这样的调整，一方面说明资金在连续逼空之后有喘息换手的需要，另一方面则表明逼“空”不“空”，今天的调整可能是为了明天的上涨，今天的轮动可能是为了明天的龙头。类似这样的多空“和谐”格局可以说是十分罕见的。

　　金牛狂舞，看来牛蹄短时间内是停不下来，但笔者仍然有两大担忧，第一是金融股的上涨需要更多的依托，包括周边股市的配合和其他板块的支持，如果这个因素软化，不仅龙头股的上涨会受到影响，前面所说的“一类股”也无法立足；第二是在大涨的背景下，平均股价又现“疯狂抬头”的迹象，1元股全部消失，不少个股甚至已经突破了6000点时的股价。在未来一段时间内，也许人们会忘却风险，风险也就可能悄悄地来临。当然，在乐观的时候说这些不大会有人喜欢听，还是未来再铺开陈述吧。

　　多空对决

　　上证博友对 2009年2月

　　5日 大盘的看法：

　　看多 64.34%

　　看平 2.80%

　　看空 32.86%

　　看多观点

　　昨天是立春，股市也同步进入了“立春”时节，大盘仅用两个小时就攻上了2100点，个股更是一派“红杏枝头春意闹”的牛市气象……一轮新的大牛市已扑面而来，大三浪已经展开，目前运行的是一轮结构性牛市，大盘在5月份前将冲上3000点。(老姜)

　　看空理由

　　股指已经三连阳，短线再上行会面临一定的震荡，昨天尾盘虽上拉，但从60分钟看，大盘高位整理，已显露出一定的疲态，短线面临调整的可能性不小。再说5日均线在2035点，离得有点远，需要等待，今天出现调整的概率较大，概率在70%左右。(道易简)

　　大盘呈量价齐升态势

　　⊙中信金通证券 钱向劲

　　昨天沪深B股大盘继续上涨，再度携手收阳。从交易情况看，沪深B股指数早盘高开，部分权重股的走强明显带动了指数，使得上证B指上摸至130点上方。午后多方继续发力，上证B指终于站上130点，此点位为4个多月来的新高，成交量较前一交易日有所放大。上证B指报收于130.55点，上涨了2.50点，涨幅为1.95%；深成B指报收于2173.74点，上涨了25.57点，涨幅为1.19%。

　　市场经历了连续普涨之后，随之而来的个股分化在所难免，多空分歧的逐步加剧将对股指运行产生一定的压制，但成交量的放大为B股市场反弹提供了支持，投资者信心的回升明显受益于近来市场形成的整体赚钱效应，投资者仍可适当参与。

　　反弹还能走多远

　　⊙金戈

　　昨天大盘继续放量强势上扬，指标股重拾升势，全线大幅反弹，推动上证指数创出反弹新高，即将突破前期高位，半年线被踩在脚下。深沪大盘强势明显，个股保持活跃态势，成交量急剧放大，显示资金活跃，多空分歧明显。从技术上看，上证指数短期形态理想，在阻力区附近震荡，支撑位在1790点—1830点区域附近，阻力位在2160点—2200点区域附近，估计后市将维持震荡偏强的格局。

　　从盘中看，大盘指标股整体表现较好，工行、中石化的涨幅均超过3%，多只银行股再创反弹新高，券商、造纸、汽车制造、有色金属、煤炭、钢铁股有所表现，近期表现不佳的地产股似乎也有跃跃欲试的迹象。由于指标股全线大涨，导致中小市值个股的活跃度有所下降，出现了一定的分化。从跌幅榜上可以看到，一些涨幅较大的个股开始出现小幅调整，上涨的个股较前几天也有所减少，但上涨个股仍超过1000只，这种情况属于正常的轮动，也就是说指标股与中小市值个股有一定的反向效应。

　　本周一站稳2000点，周二突破，周三确认突破。大盘之所以突破是因为政策的密集释放导致对经济复苏的提前响应和大盘大幅下跌以及资金面的宽松，政策驱动的市场热点基本包括主要的板块，且这种热点有扩散之势。突破120日均线后，后市目标应是2300点。但由于2100点—2300点区域去年10月上旬曾出现过大幅震荡，从技术上看，这个位置应有一个整理过程，加上近日涨势太猛，也有必要进行调整，才更有利于上攻。

　　如果市场选择正常情况运行，2150点是高卖低卖、调仓换股的机会。大盘越过2100点后，在2150点一线应该有一个震荡洗盘的过程，一旦大盘出现大幅震荡，就是调仓换股的机会，如果大盘依然稳健上攻，则根据所持股票的涨幅以及K线形态、量价关系来进行判断。在大盘突破之后，一定要注意利用大势做足行情，一旦大势不好就适当减仓或直接撤退，这样一波行情做下来，至少能获得两倍于大盘的涨幅或者跑赢大盘。

　　连续上扬 长期牛市春光乍泄

　　⊙张恩智

　　昨天大盘放量上扬，创出2008年11月以来的最高点，长期牛市春光乍泄。但从盘面观察，主力机构追高意愿不足，行情主要依靠权重股支撑。我们在抓住长期机会的同时，也要注意短期交易所带来的风险。

　　短线机会正在变少

　　从成交量观察，大盘突破2100点后明显放量并创出近期新高，23个行业指数全线上涨，这无疑说明当前有一定的资金进场，中期上升空间已打开。但从机构动向看，进场资金“非主流”性质居多，短期交易性机会正在变少。

　　从主力动向分析，特别是从股票型、混合型、保本型、货币型等几种基金类型的对比看，仅有债券型基金和货币市场基金的份额出现上涨，偏股型基金的份额均出现下降，主力资金有青黄不接的可能。我们判断，2100点上方的放量系游资所为，短期内出现震荡的概率较大。数据显示，除保本型基金外，其他几种类型基金的赎回比例均在3%以内；债券型基金的净申购比例较大，达到13.31%；作为资金的临时栖息地，货币市场基金净申购比例较大，达到35.29%。

　　在200只可比基金中，仅有9只基金增仓后仓位变动幅度超过20%，占基金的比重不到5%。随着市场的不断上涨，基金对后市的预期会更加谨慎，多数基金仓位变动幅度均较小，减仓的基金明显超过增仓的基金。

　　权重股引领风骚

　　从昨天对大盘贡献最大的板块看，银行股首当其冲，金融服务板块大幅上涨4.24%，带动上证指数大幅上涨。IT和电子元器件板块大幅上涨3.80%，成为近期当仁不让的人气品种。鉴于银行股具有牵一发而动全身的效应，可持续关注。而IT板块受到投资拉动，将继续成为市场的风向标。

　　银行股大涨的原因在于基本面转好，信贷增长和不良贷款“双降”对银行股的影响最大。数据显示，国有银行的不良贷款余额较年初下降62%，减少6941亿元，不良率首次降至3%以内，大部分上市银行在2008年四季度已着手提高拨备，加之前期已较高的拨备水平，使上市银行2009年的拨备压力略微减轻。因此银行股未来将轻装上阵，为大盘长期向上打下了基础。

　　除了银行股之外，由于电信投资爆发性增长，IT和电子元器件板块大幅上涨。由于该板块已有较大涨幅，未来上涨空间不大，但会继续引领市场人气。宽带用户市场和移动用户市场未来仍将保持平稳较快增长，是运营商未来主要的盈利增长点。

　　曙光就在眼前

　　从盘面观察，指数牛年以来连续上涨，长期牛市春光乍泄。但从短期看，各种技术指标均处于稍高的位置，交易性机会不多。建议投资者瞄准长期目标不放松，关注近期基本面大幅好转的航运和钢铁板块，设好止损点，做好长期投资打算。

　　春节期间，波罗的海干散货运价指数BDI 站上1000 点，达到1070 点，航运板块将成为未来较有潜力的魅力板块之一。BDI指数突破1000点说明航运市场最艰难的时刻已经过去，长期曙光就在眼前，建议关注估值偏低的龙头公司。

　　在BDI指数大幅上涨的背后，钢铁价格也出现反弹，钢铁板块未来将成为黑马辈出之地。从基本面看，钢价反弹的主要原因包括库存下降和原材料价格上扬，钢铁库存水平下降至近年来的最低水平。钢厂自去年9 月以来持续减产，9 月份粗钢和钢材单月产量首次出现5 年来的同比负增长。资源供应量低位运行，有效缓解了供需矛盾。由于原材料价格出现反弹，包括焦炭、废钢、生铁以及进口铁矿石价格均触底反弹。成本增加加上市场资源供应量水平本来就处于低位，各种钢铁产品大幅提价，钢厂的大幅提价提振了市场的信心，钢铁板块将成为长期投资藏龙卧虎之地。

　　值得注意的是，经过一段时间的大幅上涨，A股的可比估值水平已大幅上升到17倍左右，大大高于美国股市15倍的PE水平，在全球市场中处于相对高位。所以，我们在抓住长期机会的同时，也要注意短期交易所带来的系统性风险。

　　假如龚如心九泉下有知

　　⊙香港媒体人 罗绮萍

　　如果一家公司在上市文件中注明，公司的大股东随时会有变，你还会不会投资？香港牛年第一新股是宏霸数码，下周二将在港挂牌，这家公司已在伦敦AIM市场上市，这次在港为介绍上市，毋须集资，所以事前并无征兆，大家2月3日晚上在港交所网站看到上市文件，才惊觉这家公司将会是“第一牛股”。

　　宏霸数码在上市文件中的“风险因素”中注明：“股份交易可能受已故龚如心女士遗产争议影响”。宏霸的最大股东是龚如心的Veron International Limited，持有已发行股本的27.6%；风水师陈振聪的私人公司持股26.7%，为第二大股东。龚如心2007年4月因癌症去世，留下两份遗嘱，声称拥有龚如心遗产继承权的陈振聪正与以龚家为首的华懋慈善基金打官司，争夺包括Veron在内的千亿遗产，换言之，如果陈振聪打输官司，宏霸的最大股东便会变成其“死对头”，这家公司的经营肯定会受到难以想象的影响。宏霸主席兼首席执行官朱伟民是陈振聪的一致行动人士，朱伟民持有7.7%的股份，两人合起来拥有宏霸的控股权。问题是争产官司要打好几年，即使陈振聪胜诉，对方肯定上诉，上市公司未来几年都会面对股权变动的不明朗因素。

　　我与龚如心的接触不多，不过对她做事和做生意的风格有一些了解，如果她九泉下有知，一定不会赞成宏霸这次在港上市，香港投资者对于介绍上市的股票一向兴趣不大，自2000年网络股泡沫破裂后，投资者对科技股更是敬而远之。

　　我昨天特地请教一位投行高层朋友，问他宏霸为何此刻介绍上市？朋友的解释是，从公司本身的利益看，可以说是得不偿失，在港上市虽比在纽约上市略为便宜，但每年仍要动用大量资源以遵行上市规则。现时市面上有大量低价的二、三线股以及蓝筹股，新上市的公司本来就很难吸引投资者，宏霸的业务没什么卖点，他预期挂牌后，这只股票的成交不会太多。

　　他说在港上市的最大好处是，主要股东如要质押股票融资，香港上市公司的股票远较AIM股票值钱，也容易取得授信额度。宏霸在港上市后，可望在香港得到较大的信贷额度。

　　王德辉与龚如心夫妇一向反对将旗下公司上市，所以华懋集团是极少数从未上市的香港大型房地产商之一，他们反对上市的理由之一是节俭，上市要大量花钱，他们宁愿把资源用来做生意。如果龚如心看到宏霸的账目，我想她会后悔在身故之前四天以4.7亿港元入股宏霸。朱伟民月薪达75万港元，年薪900万港元，龚如心素以节俭著称，无法想象她属下企业的高层会有这样高的年薪。

　　这令我想起一个在香港警界广为流传的故事。话说王德辉第一次被绑架，香港警察英勇拯救，王德辉安全返家，龚如心大喜：“太好了，谢谢各位警察大哥，我请客大吃一顿！”结果她请众人到……大家乐！

　　900万港元，可以吃多少顿大家乐？