反弹的真正原因是什么

　　增持回购、降息、下调存款准备金率以及针对市场的下调印花税。从利好本身可以说其效力是有限的,那么前期对于政策利好近乎麻木的市场,为什么会创造出上一波反弹呢？

　　上一次的反弹,我们更应该从实体经济的运行趋势来进行判断,包括在此角度上对政策进行理解。实际上,在我们之前的文章中,已经清晰的指出,在长波周期衰退期决定经济趋势的主要因素来源于通胀的变动,而对于中国而言,PPI下滑将带来经济预期的好转和市场底部的出现,并在此基础上进一步指出在CPI持续下滑的过程中,8-9月份还将出现PPI的高点,从而有望在4季度得到政策推动下的反弹。

　　而从近期中国实体经济的运行看,也确实验证了我的判断,通货膨胀的拐点已现,提振经济的宽松政策甚至早于我们的预期时间推出,这都带来了未来实体经济好转的预期,这才是这次反弹的真实原因。

　　明年二季度之后迎来实际GDP回升

　　四季度的市场,博弈的在于远见,这是一个不断寻找底部的市场,但是不再是单边下跌,也不再是对利好麻木,四季度行情会明显追随着政策信号而动,但这不是单纯以政策为导向的热点炒作,而是基于政策放松可能带来宏观经济预期好转不断提升为基础。

　　通货膨胀的拐点显现提供了新兴市场国家实际GDP增速反弹的预期。

　　从历史经验看,工业化进程中国家受到通货膨胀的影响更大从而为物价下降后经济增速反弹提供了更大的空间;相应的,中央政府足够的财政保障也使得财政政策对投资形成足够的支持力度,房地产下滑虽然会对投资形成较大影响,但是房地产投资中占比较大的土地购置费用并未计入固定资本形成,同时房地产开发增速的底线在20%左右徘徊,因此投资增长依然能够保持乐观。

　　借鉴历史经验,通胀回落后一个存货周期内往往会出现实际GDP的反弹,中国有望在2009年2季度之后迎来实际GDP的回升。当然中周期低点出现后并不意味着新上升周期的接踵而至,但是经济下滑预期的明朗程度无疑将大大增加资本市场的信心。

　　还有7400亿财政资金可用

　　伴随着四季度通胀压力的进一步减轻,负利率将进一步缩小。从外围市场看,虽然欧洲和美国近期依然维持利率不变,但是未来降息预期明确,所以从这两方面看,货币政策在四季度再次放松的可能性都大大增加。

　　央行究竟如何调整？从现有负利率情况看,按央行之前表态推前6个月CPI平均7.1,今年前8个月平均7.3,而按我们的预测全年6.8,因此伴随着未来的经济回落,我预计年内仍将有27-54个基点左右的存款利率下调,存款准备金率则有2个百分点左右的下调空间。

　　未来财政政策和货币政策可能会“轮番上阵”,而时间表可能更多地依赖于前期政策调整的效果。

　　按照目前的财政收支状况,根据增速所做的情景分析,参照上一轮周期低点1998年的财政赤字比例,我们认为还将有7400亿左右可用于财政政策的资金,明年则有可能进一步上升,能直接提高投资6个百分点,此外,税制方面的调整还能间接提升空间,因此财政政策的效力将形成对经济增速的重要支持。

　　四季度才是真正的政策市

　　印花税的调整打开了新一轮直接市场刺激政策的空间,而在四季度预期最为明确的进一步市场政策则来源于融资融券。

　　A股市场融资融券业务目前即将处于试点阶段,由于融券业务必须以自有证券作为融券对象,融券未来价格的下跌带来的损失将全部由证券公司自己来承担。因此,证券公司对融券业务的积极性会明显弱于融资业务。虽然融资融券业务是一把双刃剑,虽说有助于完善股价内在机制,但也可以使市场放大双向波动的幅度,美国等金融市场在次贷危机中对金融股的做空就是一例。

　　就四季度而言,由于全球性的金融危机和经济衰退,资本市场本身受到的干扰依然很大,这也就意味着向上大幅做多的动力仍然有限,但是在宏观经济预期转好的情况下,资本市场不再是对于利好麻木的市场,其主要原因在于对于政策利好的认识已然不同,此时的政策利好带来的不再只是短期的炒作机会,而更多的是基于政策提振实体经济预期所带来的信心提升。

　　因此,我认为,伴随着政策在四季度出台的可能性增加,四季度的市场仍将呈现出逐政策利好而动的波动趋势,虽然依然震荡难以出现根本反转,但是此时的每次反弹幅度和持续时间都会高于之前。