本周大盘延续近期C浪调整，沪指盘中一度跌破4200点。盘面看来，市场已经从恐慌中慢慢恢复稳定，股指不再因为投资者信心的不稳定而产生新的跳空缺口。投资者对外来预期的反应过度通过大盘的剧烈动荡反映出来，而近期看来，内外交困的悲观预期压伤股指。当然，可预见的近期来看，市场已经发生些许变化，投资风格以关注成长性优质个股为上。对于牛市的根基，尽管内外交困，A股牛市根基并未被动摇，牛市进入下半场。近期的普跌，技术上的补跌导致优质个股从众下挫，这正好给投资者一个买入优质成长股的机会。

　　表面看来，导致股指大幅下挫的因素为外来因素，美国等西方发达国家‘次债’产生的金融危机加深投资者对未来预期的悲观；本质而言，A股的大幅震荡来自于估值因素，投资者对于标的资产的估值看法变化影响股价的波动，而这些因素通过盘面表达出来。对于第一个问题的思考，‘次债’因素是否会导致A股牛市根基的动摇。本质来看，中国经济的发展与西方国家不同，中国进入工业化的重化工业阶段，即将成为世界工厂，以发达的第二产业为主。相比较而言，西方国家早就完成重化工业阶段，并在上世纪80年代美国新经济的带动下，经济增长的本质为技术进步，知识经济的强有力发展。从产业构成来看，就是第三产业构成比率高达70%以上。金融业实质为第三产业内重要支柱，西方发达国家金融经济发达，金融服务水平及其金融经济的创新能力是其发展的重要部分。当然，成也萧何，败也萧何。此次西方发达国家‘次债’实质就是金融创新将不可消灭的风险长期转移给创新产品，如ABS、MBS等，尤其是信用增级合成的CDOs等高风险金融产品。风险不可被消灭，只能被转移，没有买保险，那么这次的风险爆发西方实体经济只能自己承受。

　　A股牛市根基在于大致几个方面：股权分置改革、国际制造业向中国的转移并由此导致国际需求转移至中国生产、较高的投资回报率。其一，股权分置改革，在经历4年熊市后，管理层破冰推出股权分置改革破除制约中国资本市场发展的枷锁。股权分置改革解决了大股东与中小投资者的权利义务关系，同股同权。股改的完成提高了投资者对资本市场的热捧，人们购买股票的意愿增强，这也导致了流动性的泛滥，也正是证券的有效需求远远大于有效供给，股票整体供不应求的形势造就过去两年的巨幅增长。其二，国际产业转移，进入重化工业阶段的中国重复着以前各国崛起的历史。快速的工业化与低廉的要素价格，在各国经济的比较优势中，我国制造业比较优势突出，并在可预见的近期，这个优势还将持续。国际产业向中国转移的步伐不会停止。而回顾07，也正是世界有效需求吃掉中国大幅增长的投资产出。尽管去年投资增速一直居高不下，经济过热，经济是否泡沫化成为管理层和学术界热议的问题。但实际看来，这些增长的产能并未形成滞胀，没有出现经济的产能过剩，本质是世界工厂的形成，国际产业转移中国。而这一过程，会导致中国生产要素价格的变化，物以稀为贵，随着对生产要素利用的提高，其缺稀度上升，要素价格上涨，资产价格重估将延续下去。其三，投资回报率的高位运行，上市公司业绩依然维持在高位，因为重化工业阶段的中国成为为世界提供有效供给的生产基地，也正是这些巨大的需求吃掉中国高投资形成的产能，投资回报率并未下降，相反，近几年投资回报率还处于较高的水平。

　　马克思说过，内因是事物发展的内在本质，外因是事物发展的条件。从国内来看，牛市根基并未动摇，但国际因素却会导致08股指较剧烈波动。美国等西方国家应对金融问题导致的经济危机采取继续放松银根，扩大货币供给的货币政策。而国内来看，国际产业的转移加快中国资本的升值速度。管理层未来对资产价格的控制力度或将继续加大，防止资产泡沫化，维护金融稳健性或是未来政府调控的重点。而从当前的技术面来看，股指的大幅下挫，刚好化解部分估值压力，而08年的机会，是‘跌’出来的。投资者对资产价格重估的热情与管理层对于资产价格的管制将形成激烈的博弈，市场估值或将变化。

　　盘面上，本周出现较为鲜明的变化，即之前反复低迷的权重股，开始呈现企稳迹象；而之前走势强劲的非权重股，尤其是一些成长性品种，也抗不过市场的连续调整，出现明显的补跌行为。这种盘面的变化基本让参与其中的投资者对于这次调整很难幸免，也由此对牛市是否还依然存在产生怀疑。我们认为：一般而言，强势股如果出现补跌的话，往往意味着一轮调整接近尾声。至于后面是完成新的热点切换还是重新对已有热点分化排序，则看中短期市场情绪的变化以及周边因素的变化。但至少我们面对这种格局的变化，则不宜再盲目杀跌，反而应该静心关注一轮急挫之后带来的市场机会。

　　投资策略来看，对于市场博弈方力量变化的不确定及未来市场大幅波动的预期，投资的安全边际可放在拥有较高成长性的优质个股。从估值来看，因其的高成长性，即使高估也能用未来的高增长弥补。高成长性也可规避当前对于未来经济景气度的预期，增长型的优质个股恰是人们预期经济景气度下降时的优选品种，增长型个股相比较周期型个股，周期型与经济景气度结合较紧密，而增长型可以规避经济周期风险。而近期的信心不稳定导致的普跌，恰是可以建仓拥有高成长潜质个股的机会。