中国人民银行决定，自2007年8月22日起实施年内第四次升息。毫无疑问，升息是收紧银根的举措，有给经济降温的作用。不过，从证券市场的反应来看，升息措施的效果却刚好相反，成为了促进股指上涨的兴奋剂。

　　投资股市的积极性未变

　　笔者认为，升息不会改变投资者投资股市的积极性，因此难以改变A股市场流动性过剩局面。由于此次升息后的一年期利率水平仍低于7月份CPI同比涨幅，并且依然保持与同期贷款利率水平的较大利差，大量资金仍有迫切寻求保值、增值的投资需求，流动性较强的股票市场仍为理想的选择之一。同时，由于2007年中国的出口总额有望超过美国，成为仅次于德国的世界第二大出口国，巨大的外贸顺差使得人民币仍有较大的升值空间，而升息措施更增强了升值的动力。相比之下，为确保市场流动性，稳定投资者因美国次级抵押贷款危机而产生的恐慌情绪，美、日、澳等各国央行持续向金融系统注入资金。不久前，美联储还将贴现率下调了0.50个百分点，境外市场对降息的预期增强。

　　这样，境内是流动性过剩，升息预期强，而境外是流动性紧缩，降息预期强。人民币对主要外币的汇率明显有提升的空间，资金对内地股市的投资积极性将大为增强。近期人民币汇率中间价已经结束了此前连续七天的下跌，8月21日、22日连续两天上涨。

　　从宏观经济层面看，升息是抑制经济增速的措施，而在相关经济数据尚未显现增长放缓的情况下，升息反而会因人民币升值的原因，激励投资者的入市意愿，从而推动股指不断走高。

　　历次升息均促进股指上涨

　　统计数据显示，2006年以来的6次加息均对市场产生了利好效应。6次升息在消息公布后的第一个交易日上证综合指数均出现了上涨，而且其后五个交易日、二十个交易日均为上涨行情。五个交易日的累计涨幅均在1.5%以上，一般为第一个交易日涨幅的1.7倍以上。二十个交易日的累计涨幅均在2%以上，一般为五个交易日累计涨幅的2倍以上。

　　而近期的数据则显示，升息不仅促成大盘出现持续性升势，而且能推动股指突破关键性整数关口，并能进一步扩大战果。如3月19日的升息效应促成上证综合指数向上突破3000点，其后直指4000点。而5月21日的升息效应则推动股指越过4000点，其后上至4300点，才遭遇了“5.30”的重挫。7月23日的升息效应也促成股指再创历史新高，成功收至4800点整数关口之上。

　　此次8月23日在升息消息公布后，大盘在低开后迅速回升，上证指数当日上涨0.50%，首个交易日涨幅小于年内的前三次，但推动股指逼近了5000点整数关口。当日最高点距离5000点仅不到1个点的距离。从去年以来历次升息后的市场数据看，上证指数向上突破5000点已无悬念，并具备进一步向上拓展空间的能力。

　　市场谨慎情绪将加重

　　不过，消息出台方式的改变也给未来市场增加了不确定因素。不久前公布的经济数据显示， 7月份经济增长依然处于偏热的状态。尤其是7月份居民消费价格总水平(CPI)同比上涨5.6%，涨幅比上月提高1.2个百分点，创1997年3月以来新高。如此看来，央行采取升息的措施顺理成章，但在8月21日周二晚上公布加息的消息，却有些出人意料。

　　回顾今年的前三次加息，均在双休日公布，在周一对市场产生影响。而此次加息却选择在周二晚上，在周三对市场产生影响。同时，上周央行决定在本周发行6000亿元特别国债，原本已经消除了市场对短期内升息的预期。此外，前两次年内升息的间隔，都在两个月左右，此次仅为一个月。综合看，本次加息的出台的确有些出人意料。

　　笔者认为，惯有规律的打破会在9月下旬造成市场的谨慎气氛加重。由于加息不是一定每隔两个月实施一定，因此9月份仍有加息的可能。又由于加息不一定选择在周末公布，所以在9月下旬公布8月份经济数据的时候，每个交易日投资者都会担心新的货币政策是否会出台。预期那时的市场将处于成交低迷的观望状态。