6月初以来，A股市场的成交持续萎缩，上周开始，两市的日成交金额更是连续维持在1000亿元下方的地量水平，较高峰时期约4000亿元的成交萎缩超过70%，反映近期投资者的参与意愿已经明显下降。

　　我们认为，在经历了持续性的缩量整理之后，短期市场将面临方向性选择。虽然宏观、政策面的不确定性以及投资者信心的不足，仍会对后续市场的走势构成压力；但上市公司良好的半年报业绩预期，将有望成为下阶段市场表现的重要支持。同时，参与上周四家新股申购的超过2万亿元资金将在今日解冻，这在一定程度上会缓解短期市场的资金供给不足状况。我们认为，虽然周一两市均收出中阴线，但地量之后，随着增量资金的介入，市场仍有望转身上行。

　　成交萎缩反映市场“矛盾”

　　A股成交的持续萎缩，从一个侧面反映出目前A股市场已经处于一种“矛盾”之中。一方面，在良好的业绩预期以及人民币持续升值的有力支撑下，大部分以战略投资为主的投资者，对A股市场中长期的表现依然乐观，持股成为了这些战略投资者的主要选择。面对近期市场的波动，基金等机构投资者依然维持了较高而且相对稳定的持仓水平，也反映出它们的持股策略，并没有受到近期市场波动的太多影响。

　　但另一个方面，政策调控和短期市场波动风险的增加，则大大降低了短线投资者的参与意愿，并影响了增量资金的流入速度，从而对短期市场的表现和成交构成了较大影响。

　　根据我们的测算，在5月底以前，增量资金持续流入A股市场的现象较为明显。但从5月底开始，A股市场开始出现较为明显的“资金净流出”现象。反映随着政策面不明朗因素以及市场波动风险的增加，部分投资者在近期已经开始主动离场。

　　同时，短期市场盈利效应的明显下降，也大大降低了场外资金的进场意愿。统计显示，6月初以来，A股的新开户数量呈现持续回落态势，近期单日新开户数，更是回落至7万户以下，较高峰时期减少了约80%。

　　因此，在对A股市场中长期表现依然乐观，而短期所面临的不确定性风险有所增加的“矛盾”之中，观望也就成为了不少投资者的暂时选择。

　　地量之后有望重拾升势

　　市场成交的持续萎缩，反映出短期市场的观望气氛已经相当严重，市场的做多和做空动能，均萎缩到了一个阶段性的低点。根据历史的经验，地量之后，市场将面临新的运行方向选择。

　　我们认为，虽然在政策面不明朗的影响下，短期市场仍然存在较大的调整压力。但理性判断，在良好半年报业绩以及上市公司动态估值相对合理的有力支持下，我们预期市场进一步调整的空间并不会很大。也就是说，在适当整固之后，市场重新上行的可能性依然偏大。

　　首先，近期成交量的持续萎缩，反映出短期主动离场的投资者已经基本出局，后续市场面临的抛压有望大大降低。

　　同时，目前已进入上市公司半年报披露期，从我们测算的结果来看，A股公司2007年中期业绩的高增长格局基本确立。随着A股公司半年报业绩的逐步明朗，我们预期不少个股对投资者的吸引力也将重新增强。因此，良好的半年报业绩，有望成为7月份以及下阶段A股市场表现的重要支撑。

　　最后，参与上周四新股发行申购的超过2万亿元的资金将在周二解冻。虽然从历史经验来看，一、二级市场的资金在风险偏好和投资策略上存在很大的差异，使得参与新股申购的资金大幅度流向二级市场的可能性并不大。但我们认为，近期参与新股申购的资金比前期明显增加，显示在这2万亿元资金当中，有相当一部分是由于近期二级市场盈利效应降低，而从二级市场流向一级市场的。在资金获得解冻后，这些从二级市场流出的资金有望逐步回流，从而对短期市场构成支持。因此，我们预期，在目前市场成交已经大幅萎缩之后，2万亿资金的回流效应，将对短期市场形成明显支撑。