2006年将是医药行业非常艰难的一年，国家针对产业链上的多个环节出台严厉措施，这在行业本身的系统问题没有解决的情况下，严重打击了企业的经营能力。从数据上来看，医药行业利润总额在今年1-2月、1-3月和1-4月仅分别同比增长2.7%、1.2%和6.6%，是过去几年中行业利润增长的低点，而政府调控医药行业的序幕不过才刚刚拉开。

　　然而，与较差的行业中观情况不同，医药股票在二级市场中的表现却非常良好，整体医药板块股价走强，市盈率大幅提高。我们认为，这种行业中观情况和二级市场股价表现的背离可能说明两个问题：①从个股层面来看，医药板块确实由于企业模式多样化而表现为个股行情，但大范围的个股走强说明其中必有个股存在明显的预期泡沫；②从板块层面来看，市场对医药行业的中观情况向下调整的预期不足，对行业整体情况过于乐观。

　　我们判断医药板块在下半年的投资将更加复杂化。其一，我们相信行业中观情况的恶化必将反映到多数医药企业的盈利上，最终影响板块的估值和股价表现；其二，医药板块投资又历来是自下而上的选股过程，这要求投资者更加准确的判断企业的盈利情况，在回避存在预期泡沫股票的同时，又要在板块整体调整的过程中积极增持被错杀的股票；其三，准确判断医药企业的盈利情况具有很高的技术难度，除了企业认知壁垒较高和经营情况复杂外，医药企业在业绩调控上的空间很大，公司大股东或管理层的意志可能会在很大程度上决定公司的业绩表现。

　　在板块复杂的投资线索中，去繁就简，我们从三个方面探讨医药股的投资机会：①从产业宏观来看，我们重点关注两点，一是国企资源的整合，二是在医药行业即将来临的冬天里关注民营机制所具有的特殊竞争力。这两点决定了企业的长期发展趋势，国企资源潜力巨大，整合是大势所趋；而民企机制优势将会使一些优秀的民营企业在经历行业阵痛后脱颖而出，做强做大。②从企业微观来看，我们认为下半年将会有很多医药个股难以实现盈利预期，回避预期泡沫，回归盈利质量高和可实现盈利预期的个股，这是医药板块短期内重要的投资思路。③从股票估值来看，应该关注那些估值较低的股票，因为这些股票的估值已经反映了很多行业负面因素，安全空间更大，对未来可能出现的板块估值调整更具防守性。我们认为，随着上半年大市快速拉升和股改行情的结束，下半年更多的是寻找稳健收益的股票，15-20%的收益率看起来并不坏。

　　在个股选择上，我们建议投资者继续增持业绩较为明确、估值仍有上升空间的国药股份、广州药业、康缘药业和双鹤药业；稳健增持具有长期整合前景并且尚未反映未来乙肝治疗性疫苗注入效应的天坛生物；继续持有行业中具有经营优势的恒瑞医药和云南白药；同仁堂和华海药业中期业绩均出现同比下滑，但股票具有投资价值，投资者可择机增持股票。

　　我们在报告中还对重点关注的医药个股进行了中期业绩预测，一是供投资者提前把握中报行情，更重要的是帮助投资者判断目前市场上对医药个股的业绩预期是否合理，以期回避预期泡沫。另外，我们在本月拜访了昆明制药、云南白药、天坛生物等公司，具体公司信息请详见报告。